漫談投資機構對企業的估值(十一):產業資本與VC/PE不同的投資思維

2019-06-06 16:09:00
五月
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        在這季的開頭,我想要先說說產業資本,VC和PE這三個概念。

        產業資本的定義:在資本的循環運動中,依次采取貨幣資本、生產資本和商品資本形式,接著又放棄這些形式,并在每一種形式中完成著相應職能的資本。產業資本的功能有兩個,一是在生產過程中創造剩余價值,二是在流通過程中實現剩余價值。從他的概念上可以看出,產業資本的主要目的其實是創造和實現剩余價值,以一個做實業,做產業的角度去思考問題。

        VC和PE的概念相信大家都很熟悉了。VC指的是Venture Capital,即風險投資。PE即Private Equity,翻譯為私募股權。這兩個單詞實際上都是指的對企業或者項目進行有風險(可能會失敗,可能會成功,風險需要靠VC/PE在投資前期進行評估)的投資。不同的是,VC投早期的項目,可以承擔巨大的風險,有的項目還是萌芽,有的項目初具規模,但是商業模式可能還不成熟,一般投資額并不大,我們經??吹降幕ヂ摼W行業中的早期投資項目,基本上都屬于VC;

        而PE投資的項目一般都是商業模式成熟,也具有一定的規模,投資額往往都比較大(千萬元以上)。但經過多年的發展,大的VC已經變成了航空母艦,很多也會參與投資大標的和中后期的項目,而PE的發展則出現兩極分化,大量小型機構反而縮手縮腳,有不少還在幾百萬這個級別轉悠,甚至還不如一些個人天使投資,所以目前來說,VC和PE之間的界限在實際操作中越來越模糊。因此在本文中,我們將VC和PE作為一個整體來看,因為他們代表的都是風險投資(只是風險控制和風險承受能力不同),隨后將其與產業資本對比,來闡述他們的不同之處。

        1.首先,產業資本與VC/PE是兩種不同的思路。產業資本主要注重于收購與并購,一般由具有實業背景的產業操盤人運做。而VC/PE主要是以風險投資為主,他們傾向于投資現在/未來可以獨立運營發展的企業或團隊,在選擇企業時,他們喜歡擁有完善的體系或者股東結構的,而且企業在未來的發展中必須要達到一定的規模,在不久的將來可以進行可持續發展,有較好的發展收益,否則VC/PE看不上眼。

        2.產業資本基本不以退出為目的,也并不用“打一槍換一個地方”的麻雀戰的方式來進行投資,他們沿產業鏈垂直和外延進行布局,傾向于收購與并購,這導致了產業資本甚至可以有策略性虧損,因為他們考慮的是被收購/并購企業是否能與自己的業務具有協同效應。與產業資本不同的是,VC/PE 在最后卻是要退出的,他們一般是僅進行風險投資,為被投資企業出錢或者出力,但是對方還是一個獨立的企業。他們以 5~10 年作為一個投資周期,到了一定年限后,他們通過 IPO、并購或者破產清算等的方式退出,同步還進行對其他企業的投資,并利用退出收益不斷進行循環重復的再投資,支付合伙人對價和帶給股東回報。

        舉個例子,前段時間,我們與某移動醫療團隊進行了很長時間的溝通。他們有多名合伙人從事以醫院為入口,提供移動查房、移動護理和個人健康管理等方面的軟件和硬件服務,先后和石家莊、馬鞍山和鹽城的某些醫院有過合作,積累了一定的人脈和技術實力,現階段他們這個6人技術團隊想獨立出來,做自己的產品。但是問題來了,由于他們是一個純技術團隊也沒有完善的運營體系和資金,因此他們希望找一個機構對他們投資數百萬元進行項目啟動。小伙子們信心滿滿,沖勁十足,不過經過推演后,我告知他:目前獲得VC/PE投資的概率為零。項目領導者是個有為青年,不過多年的職業生涯和風險承受能力所限,他設計了一個非常穩健的業務發展模式,以不虧損為第一原則,按他的計劃在幾年后大約有百八十萬的利潤。于是他質疑,風險這么小,并且穩定回報的項目,為什么風投會不感興趣呢?他有朋友胡扯一個計劃書也能拿不少錢。投資人們難道“腦子進水了”嗎?

        這并非個案,而是不少創業小伙伴遇到的真實情況。就像Dr.2于這次海南度假時第一次潛水后的感悟一樣,進入新的領域,當你需要摒棄多年以來用鼻子呼吸的方式,換一種別的呼吸方式才能生存的時候,這種認知上的巨大落差是很難在短時間內扭轉的,而人總是會站在自己曾經認為絕對正確的角度去考慮問題。所以請小伙伴們嘗試先放空自己,換一種思維方式。

        首先風投基本不投“小而美”或者遠期規模太小的企業,這是軟銀資本合伙人和我們交流時候的原話。既然是風投,就是可以承擔風險的,但是他們期待的是爆炸性增長和以并購和IPO為主的退出方式,分個幾毛錢紅對他們毫無任何價值。這是根本思維邏輯上的不同,寧可去賭博可能一夜成功的“童話”式的兔子,也不愿為“慢速但扎實的烏龜”浪費時間。過于穩妥或類似“不見鬼子不掛弦”式的騎墻策略,這與風投的投資哲學是背道而馳的。不過不需要灰心喪氣,第一,可以先按照自己的思路慢慢滾動發展,企業和人一樣都是會成長的,策略也是可以變化的,因為只有做事的人才真正了解自己的項目,很多外人都在胡說八道。第二,這個世界不是只有VC或者PE,還有產業資本,而且產業資本并非就一定都投大項目,其實他們很靈活。

        經過隨訪反饋后得知,這些小伙子們最終獲得了某醫療器械廠商的 600萬元投資,已經開始實際運作了。昨天微信溝通后得知他們獲得了好幾個醫院的單子或意向,現在忙不過來,開始超預期發展了(這是一個剛剛發生的真實案例,并非虛構)。

        產業資本投資的原因可以有很多,例如:為了某些人才,為了團隊的體系(這在后面連載中我們會重點提到對“人”的估值),為了渠道和品牌,或者獨特的知識產權、產品,某項特殊的技術等等。最重要的原因是:該團隊的產品和企業的業務能夠有協同效應,在未來能夠共同合作,有雙贏的發展趨勢。換句話說,投資的目的不是為了等到他能獨立運營后就順勢退出,而是要進行產業跟進與互補。甚至對于重資產企業,趨勢性沉船企業,或者這種不能獨立運營,甚至只有幾個人而且未來業務規模也比較小的團隊,VC/PE是不可能投的,但是產業資本卻可以對他們進行投資或收購。產業資本可以利用行業和產業鏈的完整性對他們給予支持,相當于這種類型的小團隊是一艘船的鋼架,而產業資本就是森林,可以使用木材來將他們補充完整,共同創造更大價值。

        產業資本與VC/PE雖然看上去都是通過對企業估值,出資給公司讓他們去發展,但是他們卻有著本質上的不同。關于產業資本的并購思路和理論基礎的“協同”,我們將在下一章中探討。

 (   來源:36氪  作者:[email protected]

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